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態度比智商更重要!巴菲特不變的投資基本原則

天下雜誌出版
  • 傑瑞米.米勒

本文摘自天下雜誌出版《巴菲特的投資原則》一書,獨家收錄1956-1969年巴菲特寫給合夥人的33封信。看股神巴菲特親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧,並創造年化報酬近24%的驚人績效。本書可說是學習巴菲特投資智慧的入門課。

1956年,巴菲特(Warren Buffett)在紐約和他的老師、價值投資法創始人葛拉漢(Benjamin Graham)一起工作。葛拉漢退休後, 25歲的巴菲特選擇回到故鄉。不久之後,應4名家族成員和3名朋友的請求,成立一家新的投資公司:巴菲特合夥有限公司(Buffett Associates,Ltd.)。不過,在接受這些親友的資金前,巴菲特請他們到奧馬哈俱樂部(Omaha Club)用餐開會,這一餐他們是各自付帳。

那天晚上,巴菲特發給他們幾頁法律文件,裡面有正式的合夥協議。而這次聚會,主要是為了討論他認為更重要的東西,那就是投資的「基本原則」(the Ground Rules)。這是一份簡短的規則,他印了副本給出席的人,並逐條仔細解釋。巴菲特堅持在投資上擁有的徹底自主權。他不會談論這家公司實際在做什麼,也不怎麼談實際的持股。他對他們說:「這些基本原則是我的投資理念。如果你也是這麼想,我們就開始吧。如果你不同意,我也可以理解。」

投資的基本原則

1. 我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。合夥人每個月會取回0.5%的資金,只是取回。如果我們每年可以賺超過6%的投資報酬,那就足以支應取回資金的需求,而且本金也會增加。如果一年賺不到6%的投資報酬,那每個月領到的錢將有一部分或全部是從本金中支應。

2. 如果有一年的投資報酬低於6%,那每個月提取資金的合夥人在下一年領到的錢將比之前少。

3. 我們講年度投資損益時,是以資產的市值為準,也就是年底的資產市值與年初時比較的結果。這可能與同年度報稅的已實現投資損益沒有什麼關係。

4. 我們的表現好不好,不是看這一年是賺錢還是虧損,而是以道瓊工業指數(Dow-Jones Industry Average,簡稱道瓊指數)反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如果我們的表現優於這些比較基準,無論賺賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準,那我們應該被丟雞蛋。

5. 要評斷投資績效,我認為最好是看5年的數字,不然至少也要看3年的數字。我們的表現無疑有時會不如道瓊指數,而且可能明顯比不上。如果有3年以上的投資績效不如大盤,那我們全都應該替資金另尋出路,除非那3年的股市是多頭行情,而且市場在投機資金推動下大幅上漲。

6. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動。如果你認為我有這種能力,或認為這對經營投資事業有必要,你不應該加入這個合夥事業。

7. 我無法向各合夥人保證投資績效,但我可以保證並承諾:

a. 我們選擇投資標的根據的是資產的價值,而不是根據資產的受歡迎程度;

b. 我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際(marginof safety)以及分散投資,盡可能降低資金永久損失(而非短期的市值損失)的風險;

c. 我的太太、兒女和我會把幾乎全部的財富投資在這家合夥事業上。

那天晚上應邀到奧馬哈俱樂部的人都簽了合夥協議,巴菲特則收下他們的支票。新合夥人加入時,每個人都獲得基本原則的詳細說明,而且每年都會收到最新的版本。在隨後的日子裡,巴菲特透過向人數有限但與日俱增的合夥人寫信,說明他的投資活動和績效。他把寫信當成一種教育工具,藉此詳述和強調投資原則背後的概念,並談論他對未來績效的預期、評論市場環境。

這些「合夥事業信件」記錄巴菲特的投資想法、方法和省思,這段期間他取得空前的投資成就。他持續打敗大盤,而且不曾有一年虧損。在這段時期,合夥事業的資金年化報酬率扣除費用後接近24%。巴菲特職業生涯中投資績效最好的許多年份,正是出現在這段早期的日子。

巴菲特這段時期的評論所提供的經驗教訓,為各類投資人提供永不過時的指導。它們構成一套理念一致、非常有效的投資原則和方法。這些信件確實也有能吸引資深專業人士的精細分析,它們可以說是巴菲特提供的投資入門課,闡述許多投資的基本原理和常識,每個人應該都會得到共鳴。

這本書是歷來首度整理這些合夥事業信件的著作,以易於理解的方式全面呈現巴菲特的投資智慧,包括他的投資原則,例如反向分散投資策略(contrarian diversification strategy)、對複利作用的虔誠信仰,以及穩健(而非傳統)的決策程序。本書也闡述巴菲特三種主要「操作方法」,包括低估型投資、套利型投資和控制型投資,而我們也會討論這些投資方式歷年來有趣和重要的演變。

這些信件非常寶貴,因為它們呈現一位起初僅掌管很少資金、但非常成功的年輕投資人的心態,而投資人可以在踏進金融市場時採用這個心態,追求長期的成就。

一如以往,現在很多人因為不夠堅定,未能堅守價值投資法要求的投資紀律。在信中巴菲特一再回到不變的投資原則本質。這是態度比智商重要的一種投資方式,即使是經驗最豐富的投資人,要忠於自己的投資方法,而不被潮流趨勢誘惑也是最困難的事。巴菲特對自身投資情緒的掌控值得所有人學習。

本文摘自天下雜誌出版《巴菲特的投資原則: 股神唯一授權,寫給合夥人的備忘錄》  

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Summary | 11 Annotations
《巴菲特的投資原則》
2017/07/21 03:43
投資的基本原則
2017/07/21 03:44
我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。
2017/07/21 03:44
的結果。
2017/07/21 03:44
我們講年度投資損益時,是以資產的市值為準,也就是年底的資產市值與年初時比較的結果。
2017/07/21 03:45
道瓊工業指數(Dow-Jones Industry Average,簡稱道瓊指數)
2017/07/21 03:45
要評斷投資績效,我認為最好是看5年的數字,不然至少也要看3年的數字。
2017/07/21 03:46
安全邊際(marginof safety)以及分散投資
2017/07/21 03:47
反向分散投資策略(contrarian diversification strategy
2017/07/21 03:48
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2017/07/21 03:48
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2017/07/21 03:49